Под влиянием ряда факторов, в том числе и законодательного, инвестирование в ценные бумаги в Республике Молдова пока не достигло уровня, сопоставимого с соответствующими показателями других стран региона, а тем более развитых стран. В целом, рынок ценных бумаг Молдовы пока не выполняет в полной мере свою основную функцию – привлечение свободных финансовых средств населения с целью удовлетворения инвестиционных нужд компаний-эмитентов. Среди причин такого положения вещей можно назвать отсутствие широкого спектра финансовых инструментов, низкую ликвидность рынка ценных бумаг, недоработки и пробелы в законодательной базе, отсутствие крупных институциональных инвесторов, низкий кредитный рейтинг страны. Среди важнейших факторов, негативно влияющих на инвестиционную привлекательность фондового рынка – в частности, и всей экономики РМ – в целом, можно также отметить политическую нестабильность и правовой нигилизм (в том числе, отсутствие эффективного и нестяжательного правосудия). Все это аспекты, определяющие «осторожное» отношение к местному рынку со стороны иностранных инвесторов и сдерживающие инвестиционные порывы местных как крупных, так и мелких инвесторов.
         В рамках молдавского рынка ценных бумаг, наиболее «организованными» на сегодняшний день являются рынок акций и рынок государственных ценных бумаг (ГЦБ). Фондовая Биржа Молдовы обеспечивает процесс осуществления сделок купли-продажи акций более 1000 предприятий, участвующих в биржевом обороте. Размещение корпоративных облигаций и их оборот на бирже являются делом ближайшего будущего.
Что касается ГЦБ, они включают казначейские векселя, выпускаемые на краткосрочной период, и государственные облигации, срок погашения которых составляет до 2-х лет. Эти «популярные», связанные с низкой степенью риска финансовые инструменты не имеют четко сформированного вторичного рынка, что снижает эффективность управления портфелем ГЦБ.
Почему же существующее положение на рынке ценных бумаг не способствует в большей степени обогащению инвесторов? Одна из причин – небольшое количество акций, находящихся в «свободном плавании» (так называемый free float) – эти акции должны являться предметом активных спекулятивных торгов на бирже. В большинстве публичных акционерных обществ Молдовы имеются 1-3 крупных акционера, осуществляющих контроль деятельности компании, в то время как миноритарным акционерам принадлежат мелкие пакеты акций, составляющие в совокупности не более 10-15% от уставного капитала АО.
Согласно исследованию, проведенному агентством «EVM Consulting», биржевой free float, то есть потенциальный объем торгов в рамках интерактивного рынка, составляет на данный момент 1,32 млрд. лей или всего 13,5% от биржевой капитализации молдавских АО. К сожалению, молдавские инвесторы зачастую не заинтересованы в приобретении мелких пакетов акций, не дающих право существенно влиять на процесс управления компаниями и в то же время не гарантирующих получение дохода от роста их рыночной стоимости в условиях низкой ликвидности рынка.
Механизмы осуществления сделок на фондовом рынке Молдовы далеко не совершенны, основная деятельность сконцентрирована в рамках единственной специализированной биржи, расположенной в столице. Уровень комиссий и сборов, взимаемых брокерами и биржей, довольно высок, что приводит к увеличению расходов инвестора, связанных с куплей-продажей ценных бумаг. Особенно негативно высокие операционные расходы, указанные выше, сказываются на купле-продаже мелких пакетов акций, часто делая такие сделки экономически нецелесообразными.
 В данной ситуации, внедрение альтернативной электронной платформы для проведения торгов (по примеру NASDAQ в США) могло бы обеспечить значительно более широкий и простой доступ участников к рынку ценных бумаг, а также значительное снижение расходов по сделкам и не менее значительное увеличение оборотов фондового рынка Молдовы.
Снижение биржевой активности во многом обусловлено также и постепенным уходом с рынка инвестиционных фондов, созданных в период массовой приватизации госимущества. Распродажа пакетов акций в рамках процесса ликвидации фондов дало дополнительный импульс инвесторам, но в целом лишь стимулировала перераспределение собственности и консолидацию существующих долей в капитале акционерных обществ.  
         Другой важный аспект – фактическое отсутствие, за редким исключением, публичных эмиссий акций, которые могли бы поспособствовать пополнению free float-а. Действующее законодательство никак не стимулирует данный процесс и не предоставляет соответствующую защиту от возможных рейдерских «атак».
         Несмотря на все несовершенство законодательства и механизмов рынка ценных бумаг, тенденции повышения эффективности менеджмента портфельных инвестиций все-таки наблюдаются. Один из примеров – Инвестиционная Компания «Interpares Prim» S.A. Унаследовав от инвестиционного фонда объемный портфель акций, Компания на протяжении многих лет является активным участником рынка ценных бумаг, принося свой вклад в развитие данной индустрии.
На сегодняшний день портфель ИК «Interpares Prim» S.A. составляют пакеты акций 63 эмитентов – предприятий различных отраслей экономики. Среди них имеются крупные «привлекательные» пакеты, и небольшие, чисто «портфельные» инвестиции. К каждому пакету акций и портфельному АО – отдельный подход, с учетом специфики рынка и направления, результатов и стратегии деятельности конкретного эмитента.
Специалисты Компании ежедневно отслеживают ситуацию на рынке ценных бумаг и ищут оптимальные решения. Проблема низкой ликвидности акций решается путем использования положений законодательства, предусматривающих выкуп акций обществами в строго оговоренных случаях. Выкуп, в соответствии с законом, осуществляется по рыночной цене, которая зачастую превышает портфельную себестоимость акций, что часто может означать положительный финансовый результат от сделки. В случае отсутствия сформированной рыночной цены, проводится независимая оценка выкупаемых акций, и это так же, как правило, дает возможность, при хорошем финансово-экономическом состоянии эмитента, рассчитывать на получение дохода портфельным инвестором.
Кроме проведения сделок продажи, необходимо также наращивать потенциал имеющихся в портфеле пакетов акций, что возможно осуществить путем участия в дополнительных эмиссиях. Молдавские эмитенты не так часто используют данное средство, предпочитая традиционные источники финансирования. Несмотря на это, эмиссии акций «привлекательных» предприятий способны вызвать серьезный ажиотаж. Пример тому – эмиссии по акциям коммерческих банков. Инвесторы осознают возможность получения дополнительной прибыли в случае перепродажи по рыночной цене акций, приобретенных изначально по номинальной стоимости в рамках допэмиссии.
Таким образом, и на нашем рынке ценных бумаг начинают зарождаться элементы биржевых спекуляций, что, несомненно, приведет к дальнейшему развитию рынка в целом. Грядущие изменения в законодательстве должны также поспособствовать этому. В итоге, выиграют все: эмитенты, инвесторы, акционеры, и даже рядовые граждане, а инвестирование в ценные бумаги станет выгоднее традиционных способов вложения свободных денежных средств.
 
Евгений Золотко
Менеджер по управлению
доходами финансовых инструментов
Инвестиционная Компания „Interpares Prim” S.A.